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  资料来源:天风证券研究所

  然而,资本开支并不是盈利的保障。新兴产业在概念刚刚萌发时,需要大量资本研发产品、开拓市场,而这往往导致行业初期没有利润产生。从投入到产出到回报,不仅需要时间,也需要能甄别伪增长的眼光。

  债务扩张带来的资产价格泡沫往往会掩盖伪增长的真相。$ekey$1990年代中期蓬勃发展的互联网行业在其大部分成长时期经营都无法盈利。科网泡沫之前,PE/VC市场以及纳斯达克对企业宽松的净利润要求使得很多dot-com公司仅仅因为网站访问量,就可以获得几千万美元的融资。这些企业有大量的资本开支但没有净利润。

  从1995年起,互联网行业的EBITDA增速远远跟不上与资本开支CAPEX上升的速度。资本开支直到1999年中才开始回落,之后便是2000年的科网泡沫破灭。

  图5:美股IT EBITDA在2002年左右开始加速赶上CAPEX支出,投资回报率提高

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  资料来源:天风证券研究所

  EBITDA和CAPEX的走阔意味着业务扩张速度不及资本支出的速度,背后的原因可能是市场的扩容跟不上竞争者的增加,或是公司没有把钱用在刀刃上(挥霍无度),科网泡沫中两个因素都有。

  只有形成高收入—高利润—高资本投入的良好循环,公司的资本投入和管理决策才可被称为理性。

  基于此,我们用企业折旧、摊销和利息前的利润(EBITDA)衡量企业的盈利能力,对高资本开支(CAPEX)行业的EBITDA复合增长率进行排序,筛选出复合增长率大于14%的行业。

  图6:筛选后行业EBITDA三年复合增长率

<strong>风险提示</strong>
  资料来源:天风证券研究所

  但是,这些还不是最终的“风口中的风口”。$ekey$因为资本开支和主营收入利润的高增长,既可能是风口行业的趋势,也可能是传统行业在商业周期中的繁荣。决定风口的是