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股票合理价位  浏览次数:11880002次

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周期的本质是产业的新旧更替。产业新旧更替是每十年一次的浪潮(趋势),如果一波浪潮(趋势)还没有结束,任何力量都很难与之相抗衡;当一浪过去之后,任何外力都很难维持它的高潮。


  图1:美国产业更迭与GDP波动

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  资料来源:天风证券研究所

  有投入才会有产出。长期看,劳动力的增长是稳定的,$ekey$而企业投资(资本开支/CAPEX)形成的资本存量是经济增长的主要边际驱动力。产业新旧更替的背后,是新技术和资本的结合。

  长期看,企业家总会把钱投到劳动生产率更高的产业中,而产业是劳动生产率的载体。所以,不管是中国还是美国,企业资本开支和劳动生产率(labor productivity)都是高度相关的。

  以百年老店通用电气(GE)为例,1890年以有线电起步,$ekey$1919年开展无线电业务,20年代成立传媒、电视公司,30年代进入金融领域,40年代推出喷气式发动机,50年代建立股票合理价位商用核电站,60年代发明半导体激光器,80年代在医疗领域推出MRI,90年代制造火星探测器……GE不断将上一个浪潮赚到的利润投入到下一个浪潮的风口产业,在历次技术革命中都没有落伍。

  图2:中国劳动生产率 VS 非金融企业资本支出增速:5年移动平均

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  资料来源:天风证券研究所

  图3:美国劳动生产率 VS企业资本支出增速:5年移动平均

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  资料来源:天风证券研究所

  沿着资本开支在行业之间的转移方向,我们选择了近三年资本支出复合增长率在14%以上的行业,这意味着这些行业的资本规模平均每5年翻一番。

  这些行业去掉金融和地产,按照CAPEX增速从高到低包含了近30个行业:$ekey$互联网,机场,燃气,环保,医疗,软件,传媒,水务,半导体,电工,饮料,电子元件,办公用品,电脑硬件,消费电子,商服